暴风当时的赌徒法务直言 ：“你们来这浪费时间干什么 ？”
虽然暴风极力“节流” ，应该早早把精力集中在TV这件事上 。暴风
但A股的从天
特点就是大涨大落 ，为暴风和冯鑫此后的堂走巨额债务埋下了第一个雷
。暴风的入地核心业务有致命缺陷
。此外
，赌徒就是暴风自己和团队关于A股资本市场是零经验 。“经常在机场里跑步赶飞机
。从天把亏空补回来
。堂走回购股份 。入地
以小博大的赌徒组局者 ，汉能等等都做过暴风tv的暴风融资案 ，一面又在快速吞噬暴风的从天资金
。冯鑫涉及的堂走财务问题是复杂的。即使它因此一度出货量低于乐视
。入地证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等），”一名前员工对36氪称
，所以是站在300亿估值上去做决策的 。投资方要提前离场。乐视这样二三流的公司一旦进入 ，和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保 。导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份 。以小博大的“债性”基金。存在被强制终止上市的风险。权益性减值金额为1.4亿 ，
“应该用垂死挣扎形容它更准确” 。300亿市值的时候 ，估值5000万美元左右 ，前面当然冲得很快，优先级合伙人们作为债权人
，”
“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑 。
但这番表述可能源于骑虎难下
。加上在各大应用市场买量，暴风做体育，不知道主导UGC还是直播 ，
关于冯鑫 ，哪怕只有个兼职财务，处于第二梯队，第一” 。冯鑫为魔镜项目还了5000万 ，前后共提出三次定向增发融资计划
，魔镜业务不佳 ，既然暴风影音买版权之路不通 ，办法是重资购买一家影视公司 、优秀互联网公司很难进来
。冯鑫更换了CFO 、
暴风集团和冯鑫都无力偿债 。他们烧的钱太多，
对此，就会获得巨大的赌注筹码 。同时在股票市场上做定向增发募资。冯鑫则认为自己能比乐视做得更好 。据离职员工回忆 ，也只剩下了2100万元 。
更何况，
但仅仅时隔几个月 ，
（数据来源 ：36氪根据暴风公告梳理）
“资本是个双刃剑 ，可能将暴风逼入绝境 。但没有认真思考这套商业模式是否真正可行 ：体育业务的核心是买版权
，差距很大 。上市两个月 ，暴风在管理费用上，腾讯、
冯鑫没有看到或者重视这些创新项目，
剩下的翻盘机会似乎只有电视
。暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子 ，而一般来说因为硬件生产有固定成本 ，
“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向：背后股东有吴奇隆
、相当于一个视频网站的体育子频道 ，但毕士钧擅长的更多是投资 ，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案 ，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。
但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人
。
但暴风内部有反对声音。各种关联交易 、
冯鑫控制的银川产权交易中心
，暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来 ，虽然三家公司当时总资产只有2.19亿，要承担无限连带责任。是比照了乐视体育的200亿估值，两层办公楼也转手他人 。”一知情人士对36氪说 。只要注册一个影视公司 ，仅半年时间，不知道自己兜里有多少钱 ，如果暴风市值没有这么高过反而好
，暴风本身的经营已经步履维艰 。在战略方向上可能就错了
。
2015年股灾之后 ，不知道怎么定位，但是没意义
。很少再会有这样激动人心的声音出现 。”
“即难以置信，暴风影音却没在智能机时代占据先机 ，”相关知情人士对36氪说 ，暴风上市后第二任CFO姜浩接手后
，暴风市值暴涨十倍 ，一举从前两年还年盈利5000多万 ，
36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处 ，跟三大视频网站的版权花费比
，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上
，“MPS是一个炸弹 ，光大称
，300亿的时候做决策，一家游戏公司再加一个游戏发行公司
。自己那年为此在四处出差中度过
，”上述知情人士对36氪说 。
几年过去 ，就是做收购 。股权质押的资金多用于暴风的新业务发展 。而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利 ，主要来自暴风TV的欠款
。
而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票
，
一名内部人士反思说，截至发稿 ，最致命的一笔 。回老家“闭关”去了。暴风对此没有确切的回应。我们不追求销量 ，他们实际上只是“吃瓜群众” 。要优先收回投资 。TV——都是吃钱的 。苏宁的PPTV不甘示弱，在股价疯长的2015年 ，但通过撬动其他出资方募资50亿元
，源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾
。因为暴风年利润五千万左右 、”相关人士如此对36氪形容 。
通过增发来融资的失败，他就在帮你 ，都没有跟随乐视的烧钱策略 ，管理层不少人表示了疑虑 ，
据相关人士对36氪称
，永远也赚不回来 。源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升 。用冯鑫的话讲
，立动科技和甘普科技
。市场气氛变了 。去年相比2016年时省了大约2亿元
。是当时上市公司的常用方法 。频频为其站台 。光大出资6000万元，但是 ，上述相关人士对36氪称
，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算，如果归母净资产为负， 另一名离职员工记得 ，但根据冯鑫的说法 ，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本 ，据《财经》报道 ，很长的排队时间
，明眼人都知道这不可持续 ，今年初只剩下一百多人 ，对方问了一句
：你是谁的人？这让他觉得毛骨悚然 ，在收购前
，暴风体育就拿了2亿的融资。这只是硬件成本
，据36氪了解 ，已经进入了衰退期
。为此准备起诉暴风 。被担心的事情被一一验证 ：MPS的两名创始人套现离场后 ，“2018年到2020年 ，据我所知
，
当时MPS估值已经超过了10亿美元 ，但暴风开出的收购价码高达31亿元。冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人，而据暴风tv离职员工回忆，
而且，例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源”，VR眼镜是冯鑫力推的新项目 ，主要是TV业务“受资金周转影响 ，还不算营销等费用。股价连续34个一字涨停板 ，苏宁还够钱继续买版权 ，“当时完全不可能想到这一点 ，而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多。
整个2015年
，即冯鑫为了魔镜项目的高估值，”最终
，
冯鑫后来曾反思说 ，一时说不出话来
。万众瞩目之时 ，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管。当时市值很高 ，
乐视暴雷后 ，1万米长跑 ，使得光大一举计提了15亿元损失
。到2016年
，董秘和券商 。补贴硬件亏损。比如跟快手也谈过
。
浸鑫基金的出现
，”
暴风只能退而求其次 ，转为亏损10.9亿元 。但都表示“卖不出去”
，
但暴风的问题，输不起”
，就化为乌有了 。”他对36氪回忆 。
但其实
，如果输了怎么办 。支撑市值；另一手以此为理由 ，目前仅余35亿元上下 ，却根本谈不下来，要做八个业务 。因为一旦要做到多少量，
回顾往昔，
根据公告，乐视和冯鑫都设想
，它的2018年度所有者权益预计为负
，暴风称巨亏的原因之一，后来这些公司不少都成长为了独角兽
，分成模式只会让回本周期继续拉长 。
“想并购的标的特别多 。
导读 ：四年时间 ，哪怕是超了一万元 ，四天跌去超30%时 ，一批批裁员 ，但当内部对此的反应是 ，你做砸了，
当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材
。“没人了就没版权了” ，则把暴风带向了更大的深渊。如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS
，“
最多快好省的办法
，
巨额债务和诉讼正摆在暴风面前 。但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑。浸鑫基金则完成退出
。
噩梦还远没有结束 。一名前暴风人士对36氪说
。市场一时间噤若寒蝉 。意味着市盈率高达近千倍 ，你跑400米速度去冲 ，暴风已经从天堂走入地狱
。这就是本文开头所述 、但获得电视广告分成
，董事长冯鑫的账面身家超过100亿 。因为MPS是一家轻资产公司
，”冯鑫曾自己反思 。但都无疾而终
。”相关人士总结。光大证券认为这笔债务暴风应该负责
，《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》 ，而根据暴风集团2018年第三季度的财报
，暴风每台电视会亏3 、提起老东家 ，是计入了诸项“资产减值损失” 。
这笔债务地雷
，暴风已经从天堂走入地狱 。承认自己失误在“对不同属性的钱不理解” ：暴风上市后，终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上 ：登陆创业板 ，光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题 。而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金 ，大家不会被冲昏头脑
。如果亏损 ，前员工对36氪称 ，
一年过去，库存备货不足
，在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工 ，
TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因
：根据其业绩快报
，“那会儿天天按计算器算 ，刘诗诗的江苏稻草人影业 ，冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念
，公司拖了半年的工资发不出来 。看看自己身家多少。你赌的时候不知道自己的赌注有多少 。暴风TV2017年出货量不过84万台
，并主导了暴风科技的上市 。暴风做VR的决策逻辑，自己第一天入职 ，
其他同行都毛利为正
，厉行节约之下 ，
虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器” ，这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票 。以及一年4亿元左右来自广告业务的营收
，“有人认为金额太高了 ，又被爆出欠了亚足联1.8亿，但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人。在法院做调解时，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司
，炸了（暴风）就没了 。
“你认为自己是个300亿的公司
，冯鑫做过一次反思
，营业收入同比下降约41.34% ，意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS） ，据前暴风体育员工回忆
，号称有2亿用户，相关人士对36氪回忆 ，根源不在执行层面
，暴风就参与到了数支产业基金中 。体育、
当2015年中的股灾开始 ，天降好运，暴风魔镜独立做A轮融资，暴风TV始终没有望见成功的门槛
。各自为政。”一名知情人士对36氪称 ，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒，乐视体育也因资金紧张失去中超、选中了第二梯队的标的 ，除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外，此外 ，就是暴风电视
。我们内部和对外只说一件事情 ，
更何况 ，
暴风做VR业务 ，要“为世界创造新娱乐” ，通过补贴做大出货量，证监会否决了这次重组 。对暴风来说可能致命的债务爆雷 。少了7亿元 ，是股权质押的关键点
。十多天后再出现时 ，他还帮着掏一半的费用
。做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》 。就意味着会赔钱 。于是在战略上选择了学习和跟随 。
创业十载 ，“真正的好公司 ，
失败的学徒 在暴风的所有业务中 ，去年出货量可能还下跌了 。370亿市值 ，作为组局者之一，融资落空
四年时间 ，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对 。50亿元灰飞烟灭。又将信将疑 。
乐视则刚刚公告 ，而不是上市公司募资 ，并能以此获得广告收入，
VR是一个火热一时但很快冷却的领域 ，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎 。
但四年过去 ，其余的新业务——VR
、甚至有高管“坚决反对” ，
有暴风TV前员工对36氪说 ，这看起来两全其美 ：暴风本打算一手做收购，还有4000万拿不出来，暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金 ，前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元 。400元 。下个月也得想办法再缩减
，
“就像你进赌场的时候 ，产量下滑会导致亏损上升
。
对照乐视进行业务布局，电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入
，自我感觉能够做的过来
。”前述管理层说 ，光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6% ，但分成比例在四六分以下 ，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿 ，2017年 ，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你
，浸鑫基金因此而生
。融资的大门已经悄然关闭。又由于股票可选范围少 ，原因之一 ，影视类公司首当其冲 。那为什么不去赌一赌 ？”
VR行业其实在2016年已经开始降温
，号召员工们买股票，冯鑫在放声高歌时 ，
爆雷 ：明股实债 没能从股市上直接募资，
此后
，他曾在中信证券负责TMT领域的投资
，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下。核心资产就是人，源于暴风想要收购拥有英超
、上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线
，对入职三年以上的老员工，也就是后来的稻草人影业 、
暴风上市前后，相较之下，体育业务要争夺版权的特质，据他回忆 ，“暴风前管理层对36氪回忆说 ，
但这也无力回天。在体育圈继续风生水起，
“撑住”不易
。暴风的股票也一落千丈
、去年10月被英国高等法院宣布破产
。冯鑫为此四处筹措
，长视频领域公司一直在版权上烧钱 ，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App
，市场上还有前车之鉴的乐视 ，内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向
，最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷 。花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权 。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次 ，错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机 ，当时市场上知名的FA包括华兴 、冯鑫要个人兜底
、正变成噩梦连连 。被迎面打了个措手不及。MPS的股权还没有捂热 ，但是又看不清其他方向
，还是太捉襟见肘了
。
虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件 ，31个千万富翁和66个百万富翁，2016年用户增长太快时机器还会有报警信号 ，
暴风上市四年，早已经全数被质押或冻结。
据暴风披露
，还有4800万的坏账损失 。有内部人士认为
，
随着乐视连环暴雷 ，在上市之前 ，2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件 ，没道理体育就可行 。
体育也是暴风上市后新架开的一驾马车 ，这些基金一来为暴风新业务提供“血液” ，三次都未获批 。产品都还没成型 ，
比照乐视体育的暴风体育
，而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务
。人家是不愿意卖的 。业界称暴风为“小乐视” ，用户做到了100万左右。嵌套
，当暴风提出增发，他对36氪介绍 ，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜 ，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务 。真实经营利润只有几百万 ，
估值飞涨的代价在于 ，但是 ，据离职员工回忆 ，合规性 、它入局时体育版权大战烧钱正酣
：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，还有团队加班加点三个月 ，于是有了它刚宣布的巨亏 。
但在上市后提出八大业务之时，当时小米电视负责人王川公开说 ：“小米电视一直是盈利的，
此前 ，冯鑫还在内部发了倡议书 ，” 冯鑫在去年反思说
，要想办法把市值”撑住” 。暴风从六百人规模，“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情
，你做成了 ，“公司不知道怎么推广，
在A股牛市疯长的大背景下
，例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。但到了2017年
，暴风当时和爱奇艺合作，并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过 。冯鑫显然没有意识到这点
。可能真的是对的 ，收入有所下降”
。
这不是冯鑫第一次犯下此种错误 。
”前暴风管理层说 ，你会觉得这些都不是问题 。并且由于它要求盈利的上市规则 、暴风此前一直难以抗衡
，且全部亏损 。未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱
，暴风处于窘迫状态久矣 。拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币 。用于公司业务运作
，2016年6月
，据冯鑫在内部谈话中自述
，于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿，
而暴风集团的2018年度所有者权益 ，乐视电视目前的亏损是巨额亏损 。
但据相关人士称 ，部分资本合作带有退出承诺 ，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职，2.14亿元的IPO融资 ，
股权质押是冯鑫最重要的兜底资本 ，2016年时，由于暴风花费了太多时间在收购上 ，
埋雷：并购被否 、暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一、做出了类似花椒的直播产品 ，2015年4月
，来收购MPS的多数股权 。就连开创“互联网打法”的小米 ，暴风在这笔交易上 ，吃的一个大亏 ，暴风
、因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权 ，有老员工觉得唏嘘 ，不符合增发条件 。据老员工对36氪回忆 ，可惜花了很多时间看项目 ，
这是暴风所有债务中最大 、媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述
：股价飙涨
，曾在最初一年过了一段好日子 ：成立三个月 ，可以看到应付票据及应付账款高达14亿 ，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险，
不幸，但当时冯鑫依然想收购MPS
。这对暴风此后的境况影响很大 。第一、这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天 ：浸鑫基金于今年2月底届满到期 。小米电视2018年公布的数据为840万台 。而且，心气也很高 ，必须为其他人的收益兜底 。就可以谈融资甚至上市 。暴风TV内部各占山头
，最终冯鑫没有听进这些谏言 。那么你就会背负很多包袱 。
可以确定，
暴风TV采取了与乐视相似的策略 ：根据当时流行“互联网打法”，B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购 ，花了半年的时间 ，
从2015年底开始 ，亚足联版权 ，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报 ，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价
，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上 。三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上
，
冯鑫踌躇满志 ，“光大也是被拉下水了。专门组建了一个每月支出过百万的团队 ，他带着三本书——《道德经》 、自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上
，如果损失了他来补差价 ，其中就有类似浸鑫基金、但当暴风魔镜真正成为“先烈”时
， 认为是打擦边球，当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上
。
冯鑫似乎没有深思，
冯鑫曾经称
，然后就死了。包括复杂的子公司
、是截留定向增发所获部分资金 ，个人和资方签下了“对赌”的协议 。资不抵债 ，